最近，全球能源危機(jī)拉響了警報，能源價格持續(xù)上漲，通貨膨脹壓力再度加重了金融市場對未來經(jīng)濟(jì)增長的憂慮。

截至2021年10月8日，今年天然氣期貨、布倫特原油期貨和彭博商品現(xiàn)貨指數(shù)分別上漲了116.82%、61.46%、30.09%，澳大利亞動力煤出口價格漲幅超過180%。

目前，時令由秋季入冬季度，氣候逐漸變冷，取暖用能需求大增，但由于天然氣價格上漲過猛，導(dǎo)致英國多家天然氣零售商倒閉，800多萬人受影響。在歐洲大陸，能源和天然氣價格幾乎每日創(chuàng)新高，部分高耗能企業(yè)面臨停業(yè)困境，歐盟對此也束手無策。能源價格上漲讓世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上了巨大的陰影，引發(fā)人們對通貨膨脹的極度擔(dān)心。

下周，美國上市公司拉開了季度業(yè)績報告大幕，市場想具體知道成本上漲對公司業(yè)績的影響有多大，因此供應(yīng)鏈問題、用工短缺和疫情狀況將決定未來幾周的交易人氣。摩根大通銀行、達(dá)美航空、聯(lián)合健康集團(tuán)、達(dá)美樂比薩等大公司將登臺亮相，值得市場關(guān)注。

金融市場現(xiàn)在更是如履薄冰，通貨膨脹壓力持續(xù)，能源危機(jī)開始釀成，美國就業(yè)市場疲態(tài)盡顯，民主黨和共和黨就提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限議題糾纏不清，10年國債收益率持續(xù)上揚，這系列事情無法讓市場保持平常心態(tài)。

圖1中的四種價格指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的漲幅。雖然以前商品價格也集體上漲（所謂上升周期），但未引起全球性通貨膨脹。這次大宗商品漲價似乎與以往有所不同：

全球正處于疫情階段；供應(yīng)鏈紊亂加劇了世界商業(yè)供需關(guān)系失衡，恢復(fù)尚需時日；許多國家對綠色發(fā)展的承諾過多，脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實，減排政策有些操之過急，對煤電的投資不足。換言之，商品漲價所引起的通貨膨脹持續(xù)時間會更長，對企業(yè)和家庭消費的負(fù)面影響時間會更長。

其次，美國就業(yè)市場連續(xù)兩月表現(xiàn)低于市場預(yù)期。據(jù)周五勞工部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，失業(yè)率跌至4.8%，但新增就業(yè)崗位只有19.4萬個，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的50萬，而且被金融市場所看好的、受疫情沖擊較大的零售、批發(fā)、運輸和休閑服務(wù)業(yè)的就業(yè)狀況并未出現(xiàn)持續(xù)改善。最后，數(shù)字轉(zhuǎn)型使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜化，平衡各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系需要創(chuàng)新型思維和智慧。

世界煤炭生產(chǎn)與國際貿(mào)易格局

相對于石油和天然氣而言，煤炭是污染最大的燃料，但不可否認(rèn)的是，它又是當(dāng)今世界最重要的發(fā)電燃料。

發(fā)達(dá)國家“煤改氣”取得了長足進(jìn)步，但就全球而言，煤炭在電力生產(chǎn)中的地位高于天然氣，2020年煤炭在發(fā)電市場的份額仍達(dá)35.12%，顯著大于天然氣的23.37%（詳見表1）。自2013年世界煤炭產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高（82.56億噸，相當(dāng)于166.66艾焦耳）以來，煤炭生產(chǎn)總體呈下降趨勢，2014-2020年產(chǎn)量分別為81.79億、79.47億、74.78億、77.02億、80.75億、81.33億、77.42億噸；以青島現(xiàn)貨價計，2013至2020煤炭的價格分別為95.42、84.12、67.53、71.35、74.72、99.45、85.89、83.1美元/噸。

就世界經(jīng)濟(jì)而言，最近五年增長速度分別為2.61%、3.28%、3.03%、2.34%、-3.59%。顯然，全球煤炭產(chǎn)業(yè)已適應(yīng)了需求市場的變化趨勢。

世界能源儲藏和產(chǎn)地分布不均勻，導(dǎo)致電力生產(chǎn)所用的燃料差異較大。如表1，美國、英國和西歐一些國家主要利用天然氣發(fā)電，對煤炭依賴度較弱，而德國、中國、印度等國家雖努力降低煤炭發(fā)電的比例，也取得了明顯進(jìn)步，但對煤炭依賴度仍然偏高。

隨著亞洲經(jīng)濟(jì)崛起，對煤炭的需求越來越大，改變了世界煤炭貿(mào)易的格局。2020年亞洲地區(qū)的煤炭進(jìn)口占全球總量的78.98%。全球最大的煤炭出口國分別為澳大利亞、印度尼西亞、俄羅斯、哥倫比亞和南非，對亞洲煤炭總出口總量為25.1艾焦耳，分別占其煤炭出口貿(mào)易的99.38%、99.76%、56.18%、17.47%、82.32%。

煤炭貿(mào)易主要流向了中國（6.61艾焦耳，以下單位相同）、日本（4.56）、印度（4.22）和韓國（3.26）。澳大利亞動力煤的品位較高，今年1-8月的出口額分別為5億、4.15億、3.77億、3.96億、4.76億、5.2億、5.4億美元，呈現(xiàn)激增勢頭；印度尼西亞的煤炭品位較低，受市場歡迎程度不高。

不管電力市場如何運作，完全市場化操作也好，政府適時干預(yù)也罷，正常情況下發(fā)電成本可預(yù)期，電力企業(yè)收益相對穩(wěn)定，用電企業(yè)和家庭電費賬單同樣可預(yù)期，但是一旦燃料價格大幅上升，發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)越多，虧損越大，唯一選擇就是減少發(fā)電，從而導(dǎo)致電力供應(yīng)不足。

一般而言，電力定價市場受政府的嚴(yán)格監(jiān)管，供電企業(yè)不得隨意漲價，必須經(jīng)過聽證會認(rèn)可。即使電價完全隨行就市，電費賬單狂漲，用戶苦不堪言，也會引起政府干預(yù)。如前述，天然氣和動力煤價格翻倍，發(fā)電企業(yè)如何轉(zhuǎn)嫁成本？最合理的方案就是煤炭企業(yè)提高產(chǎn)量、保障市場供給。

減排目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實

全球氣候災(zāi)難頻發(fā)，碳減排必須予以高度重視，“煤改氣”、“油改氣”是綠色發(fā)展的基本策略。

僅2021年，造成重大經(jīng)濟(jì)損失的氣候災(zāi)難包括加拿大西部酷熱、歐洲致命的水災(zāi)、鄭州大暴雨和加尼福利亞州森林大火。據(jù)（美國）環(huán)境信息國家中心統(tǒng)計，自1980年以來，美國共發(fā)生了285次損失超過10億美元的自然災(zāi)害，經(jīng)濟(jì)損失總計達(dá)1.875萬億美元。2020年美國就發(fā)生了22次自然災(zāi)害，2010-2019年期間發(fā)生了119次。

世界各國和地區(qū)的氣候災(zāi)難促成了《巴黎氣候協(xié)定》，成為全球主要政府的一致行動綱要。美國今年4月份宣布，以2005年為基準(zhǔn)，到2030年溫室氣體凈排放將減少50-52%；加拿大今年7月宣布，以2005年為基準(zhǔn)，到2030年溫室氣體排放減少40-45%，2050年實現(xiàn)零排放（或碳中和）。歐盟承諾，以1990年的碳排放為基準(zhǔn)，到2030年實現(xiàn)減排55%，2050年達(dá)到碳中和。

應(yīng)對氣候變化戰(zhàn)略很快得到了銀行和政府的積極響應(yīng)。銀行業(yè)采取措施減少了對煤炭企業(yè)的貸款額度或完全停止煤炭企業(yè)融資。

據(jù)媒體報道，2016-2020年全球60家大銀行中有27家銀行減少了對煤炭行業(yè)的貸款，其中減幅超過50%的銀行依次為互助信貸銀行（法國）、瑞士聯(lián)合銀行、俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行、印度國家銀行、圣保羅國際銀行（意大利）、德意志銀行、瑞士信貸、荷蘭合作銀行，超過25%的銀行包括北歐銀行（瑞典）、西敏銀行、加拿大皇家銀行、荷蘭銀行和中國銀行。本周早些時候，英國宣布到2035年將逐步淘汰完化石燃料發(fā)電。2020年，西班牙關(guān)閉了半數(shù)的煤炭生產(chǎn)礦區(qū)，承諾到2030年逐步淘汰所有煤炭發(fā)電廠。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長加快，減排目標(biāo)似乎與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實脫離，權(quán)衡兩者之間的關(guān)系完全有必要，步伐過快就會欲速則不達(dá)。目前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對能源的需求十分強勁，超過全球綠色能源的生產(chǎn)能力。由于疫情期間煤炭價格走低，許多企業(yè)關(guān)閉了部分礦區(qū)，減少了產(chǎn)量，產(chǎn)能沒有完全釋放出來。2019年，澳大利亞、印度尼西亞、俄羅斯、哥倫比亞和南非的煤炭產(chǎn)量分別為13.21、15.2、9.23、2.43、6.21艾焦耳；與2019年相比，2020年這些國家的煤炭產(chǎn)量分別下降了6.2%、9%、9.6%、40.2%、4.1%，全球煤炭產(chǎn)量下降了5.1%。

煤炭價格大幅上漲是行業(yè)的意外之驚喜，給生產(chǎn)企業(yè)帶來了可觀的利潤，有些煤炭企業(yè)會因此而克制擴(kuò)大生產(chǎn)的沖動，盡量維持目前生產(chǎn)能力。另一些企業(yè)會積極擴(kuò)大生產(chǎn)能力，但設(shè)備更新至少需要半年至一年才能安裝到位，購買新的礦山用卡車也要等待九個月，因此煤炭產(chǎn)量提高需要較長的等待期。由于嚴(yán)格的環(huán)保措施（減排要求）和煤炭價格波動較大，提高煤炭產(chǎn)量會承受較大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

跟其他商品價格一樣，煤炭價格具有一定的粘性，易漲難跌。政府補貼只是權(quán)宜之計，長期并不可取。最可行的解決方案就是改革電力市場定價機(jī)制，即通過電力定價來協(xié)調(diào)與兼顧火電企業(yè)、煤炭企業(yè)、天然氣企業(yè)和電力需求側(cè)的利益關(guān)系。

由于成本倒掛發(fā)電，許多發(fā)電企業(yè)長期處于虧損狀態(tài)，這肯定不符合市場規(guī)律，只有通過價格調(diào)整才能激發(fā)電力生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)電積極性。

在基準(zhǔn)定價基礎(chǔ)上擴(kuò)大上下的浮動范圍應(yīng)嚴(yán)格按照各方約定的定價程序（包括電力市場需求、煤炭成本變化、發(fā)電企業(yè)運行成本、批發(fā)物價指數(shù)、進(jìn)口燃料到岸價等）最終確定。如原油和天然氣儲備一樣，政府應(yīng)動用財政力量建立更龐大的煤炭儲備基地，以發(fā)揮平抑和穩(wěn)定煤炭價格的作用。

當(dāng)然，發(fā)電企業(yè)必須挖掘潛力提高生產(chǎn)效率，而煤炭企業(yè)同樣必須走綠色能源發(fā)展道路，以科技創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，靠漲價求效益絕非長遠(yuǎn)之計。

商品價格走勢近期展望

金融市場最關(guān)心的是能源價格還有多大的上漲空間以及持續(xù)時間，尤其是對全球通脹有多大的上推力量。當(dāng)然，沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測價格變化趨勢，但價格變化受整個市場環(huán)境影響較大，宜用較開闊的視野來解讀價格變化趨勢。

國際貨幣基金組織編制的大宗商品價格指數(shù)就具有一定的參考意義。按經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，通貨膨脹指在一定時期內(nèi)物價（生活成本）總體持續(xù)上漲的現(xiàn)象，因此對通脹的預(yù)判需要基于較多的商品價格變化趨勢，能源價格只是其中的重要組成部分。

國際貨幣基金組織發(fā)布的大宗商品價格指數(shù)包括了能源和非能源兩大部分，其權(quán)重分別為40.9%和59.1%。前者納入了煤炭、原油、天然氣和丙烷，其權(quán)重分別為3%、28.6%、7.8%、1.5%；后者涵蓋的商品較廣，包括農(nóng)業(yè)、化肥和金屬，其權(quán)重分別為34.5%、1.9%和22.7%。農(nóng)業(yè)部分所獲得的權(quán)重較大，其中農(nóng)業(yè)原材料、飲料和食品分別占4.3%、2.3%、27.8%，而食品中谷物、肉食、海鮮、食糖、菜油和其他食品油又分別占3.5%、4.9%、3.9%、1.5%、5.7%、8.4%。

如圖2，目前大宗商品價格指數(shù)處于上升階段，其勢頭還在持續(xù)。從2001年第四季度開始，指數(shù)開始持續(xù)了長達(dá)七年的上升周期，但金融危機(jī)改變了指數(shù)變動方向。從2009年第一季度開始，指數(shù)開啟了三年的爬升階段，之后步入下跌周期，并于2020年第四季度觸底反彈，2021年指數(shù)上升迅猛。按歷史趨勢看，世界大宗商品指數(shù)的上漲勢頭還將持續(xù)至少2年時間。

此外，美國陷入用工荒，雖然有1100多萬個招聘崗位，但各個行業(yè)卻找不到合適的人手，必須提高工資水平以吸引就業(yè)人員，工資上漲所產(chǎn)生的通脹壓力隨之增大。雖說商品指數(shù)上漲并不意味著通貨膨脹一定來臨，事實上，最近十多年世界通脹水平一直維持在低位，中央銀行甚至期盼經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)良性通貨膨脹，以刺進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

這一輪商品指數(shù)上漲原因較為復(fù)雜：疫情控制、供應(yīng)鏈紊亂、芯片短缺、主要國家單方面加征關(guān)稅、反全球化思潮、國際政治缺乏互信、勞工市場扭曲、部分國家對綠色發(fā)展的承諾過多等，所以通貨膨脹可能在較長時間內(nèi)運行在高位。對于不期而至的通貨膨脹，全球主要央行似乎準(zhǔn)備不足。

金融市場所擔(dān)心的問題開始有了越來越清晰的答案：美國就業(yè)市場乏力，十年期國債收益率再度上破1.6%，通貨膨脹比美聯(lián)儲的判斷更悲觀，兩黨就提高政府債務(wù)上限的惡斗依舊。美聯(lián)儲是否在11月份舉行的例行會議后宣布減少資產(chǎn)購買計劃？這取決于近期美國金融市場表現(xiàn)。但大概率事件是美聯(lián)儲會調(diào)高通對通脹問題的嗓門，除此之外一切照舊。

by 廣東澳大利亞專線